上次我們分析了伊利股份、光明乳業(yè)，這個(gè)周，我們來(lái)聊一聊新希望乳業(yè)，從這個(gè)名字中就可以看出來(lái)企業(yè)的想法以及希望，想要?jiǎng)?chuàng)造出一番新的天地。

一、 公司簡(jiǎn)介

      新希望乳業(yè)股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的產(chǎn)品主要包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶、低溫調(diào)制乳、低溫乳飲料、常溫純牛奶、常溫乳飲料、常溫調(diào)制乳、常溫酸奶及奶粉等9大類。發(fā)行人以“鮮戰(zhàn)略”為品牌綱領(lǐng),著重發(fā)展低溫乳制品,通過(guò)重點(diǎn)布局、輻射周邊的發(fā)展方式,通過(guò)優(yōu)勢(shì)區(qū)域布局開(kāi)拓市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

二、 實(shí)際控制人簡(jiǎn)介

      新乳業(yè)上市后，UNIVERSALDAIRYLIMITED持股為65.6%，新希望投資集團(tuán)有限公司持股為15.74%；西藏新之望創(chuàng)業(yè)投資有限公司持股為4.53%。

      新乳業(yè)控股股東為UniversalDairyLimited，實(shí)際控制人為劉永好和劉暢。

      新乳業(yè)也是劉永好旗下第三家A股上市公司，此前兩家為新希望(000876)和華創(chuàng)陽(yáng)安(600155)。這也是時(shí)隔二十年，劉永好再到深交所敲鐘。作為新希望“掌門(mén)人”，劉永好在上市儀式現(xiàn)場(chǎng)表示，1998年到深交所為新希望六和上市敲鐘，今天輪到新希望乳業(yè)，新乳業(yè)新在新鮮、新在新潮、新在新希望。

      劉暢是一個(gè)典型富二代，有著典型的富二代特征——留過(guò)學(xué)，擁有MBA學(xué)歷，有過(guò)短暫創(chuàng)業(yè)的歷史。劉暢曾說(shuō)，年紀(jì)小的時(shí)候喜歡時(shí)尚美好的東西，和臟臟的養(yǎng)豬槽和飼料是特別不一樣的概念，是背道而馳的。


三、 行業(yè)規(guī)模分析

1.全球乳業(yè)發(fā)展概況

      2000年至2016年，全球原料奶產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，由2000年的5.82億噸提升至2016年的8.26億噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為2.2%；與此同時(shí)，全球牛奶產(chǎn)量亦保持同步增長(zhǎng)，2016年全球牛奶產(chǎn)量達(dá)到6.79億噸。近年全球原料奶產(chǎn)量情況如下圖所示：


2.我國(guó)乳業(yè)發(fā)展概況

      根據(jù)《中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要》的數(shù)據(jù)，2017年，我國(guó)液態(tài)乳產(chǎn)量達(dá)2,691.66萬(wàn)噸，2009年至2017年的復(fù)合增長(zhǎng)率為6.38%。液態(tài)乳產(chǎn)量增長(zhǎng)總體上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定較快的發(fā)展，是國(guó)民消費(fèi)中重要的組成部分。


      截至2017年，我國(guó)液態(tài)乳及乳制品制造行業(yè)的銷售收入總額達(dá)3,590億元，2011年至2017年行業(yè)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.6%。乳制品行業(yè)保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高。


四、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

      2018 年，公司以“鮮”為核心戰(zhàn)略，以科技創(chuàng)新為指引，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，充分發(fā)揮多區(qū)域、多工廠、多產(chǎn)品線 的特點(diǎn)，以用戶思維為核心，以新鮮優(yōu)質(zhì)為抓手，增加研發(fā)科技投入，提高新產(chǎn)品的用戶價(jià)值，加快工廠的智能建設(shè)，增強(qiáng)用戶的智慧服務(wù)，以最大努力去實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者在多樣性、個(gè)性化、獨(dú)特性上最優(yōu)的體驗(yàn)。在公司管理能力、技術(shù)成果、創(chuàng)新成果、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、文化建設(shè)等軟、硬實(shí)力顯著加強(qiáng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 497,195.38 萬(wàn) 元，同比增長(zhǎng) 12.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 24,273.30 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 9.22%。

      主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的產(chǎn)品主要包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶、低溫調(diào)制乳、低溫乳飲料、常溫純牛奶、常溫乳飲料、常溫調(diào)制乳、常溫酸奶及奶粉等 9 大類。

      新乳業(yè)的產(chǎn)品和地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入以及占比如下圖：


      2015-2018年上半年，新乳業(yè)低溫奶產(chǎn)品銷售額占銷售總額比例整體呈上升趨勢(shì)，從2015年的47.31%提升至2018年上半年的57.76%，逐漸確立其在公司各產(chǎn)品類別中的主導(dǎo)地位。新乳業(yè)是希望把國(guó)內(nèi)的乳業(yè)資源聚焦低溫業(yè)務(wù)，并通過(guò)海外并購(gòu)打造常溫和乳粉業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略清晰。


      從新希望集團(tuán)的角度，新乳業(yè)上市的意圖和野心明顯。集團(tuán)早年從事農(nóng)副產(chǎn)業(yè)加工，而乳業(yè)作為集團(tuán)旗下變現(xiàn)能力以及附加值較高的產(chǎn)業(yè)，也是相對(duì)高端的產(chǎn)業(yè)。通過(guò)上市等多元的融資渠道，有利于維持和帶動(dòng)集團(tuán)其他板塊按照他們既定的節(jié)奏和目標(biāo)發(fā)展。新乳業(yè)目前還有往大健康產(chǎn)業(yè)和國(guó)際貿(mào)易方向發(fā)展的需求，為此成立了不少這樣的附加值高的公司。

五、 財(cái)務(wù)分析

1. 營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本分析


      從上圖可以看出，新乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)比較快，而營(yíng)業(yè)成本的控制比較好，公司的發(fā)展呈現(xiàn)正收益的方向，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的模式較好。

2. 毛利率和凈利率分析


      新乳業(yè)的銷售毛利率和銷售凈利率在同行業(yè)相比來(lái)說(shuō)是比較低的。大約的平均值在5%,而伊利的凈利率基本在8%以上。

3. 資產(chǎn)負(fù)債率分析


      資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，新乳業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不斷變好。但也存在一定的問(wèn)題，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，可能帶來(lái)現(xiàn)金流不足時(shí)，資金鏈斷裂，不能及時(shí)償債，從而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的情況。資產(chǎn)負(fù)債率高，會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步融資成本加劇。

4. 期間費(fèi)用


      由上圖可以明顯地看出來(lái)，新乳業(yè)地財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用近五年來(lái)沒(méi)有太大的變化，但是銷售費(fèi)用可以明顯地看出來(lái)增長(zhǎng)較快，主要是由于新渠道的擴(kuò)展。

5. 凈資產(chǎn)收益率


      從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，新乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率基本保持在15%以上的水平上，說(shuō)明公司的盈利能力和發(fā)展前景都是很好的。

六、 核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

1.經(jīng)營(yíng)模式的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

      為了實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、建立自身相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新希望乳業(yè)積極踐行“鮮戰(zhàn)略”，推進(jìn)多品牌協(xié)同發(fā)展。秉持“時(shí)間越短越新鮮、距離越近越新鮮、添加越少越新鮮”的理念，新希望乳業(yè)著力發(fā)展低溫乳制品、充分發(fā)揮區(qū)域性乳制品企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，與全國(guó)性乳企形成差異化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

      在品牌戰(zhàn)略上，新希望乳業(yè)采用多企業(yè)品牌加產(chǎn)品品牌協(xié)同發(fā)展、依托區(qū)域優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)建立消費(fèi)者忠誠(chéng)度的差異性競(jìng)爭(zhēng)策略。與在傳統(tǒng)媒體時(shí)代具有顯著優(yōu)勢(shì)的統(tǒng)一品牌策略不同，新希望乳業(yè)所擁有的“華西”“雪蘭”“雙峰”“白帝”等區(qū)域優(yōu)勢(shì)品牌經(jīng)過(guò)數(shù)十年的沉淀，在多媒體時(shí)代，更容易得到高度細(xì)分的消費(fèi)群體認(rèn)同，適合宣傳渠道高度碎片化的趨勢(shì)。

2.差異化的發(fā)展模式，較強(qiáng)的投后整合管理能力

      新希望乳業(yè)是通過(guò)并購(gòu)區(qū)域城市型乳企發(fā)展起來(lái)的大型乳制品企業(yè)，通過(guò)近 20 年的并購(gòu)整合摸索，公司擁有一套完善的投后整合方法論，擅長(zhǎng)于通過(guò)整合管理實(shí)現(xiàn)被并購(gòu)公司的扭虧為盈和規(guī)模擴(kuò)張。通過(guò)并購(gòu)整合，實(shí)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)在核心經(jīng)營(yíng)區(qū)域市場(chǎng)份額領(lǐng)先，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壯大。

3.穩(wěn)定安全的奶源基地

      截至 2018 年 12 月 31 日，新希望乳業(yè)共擁有分布在四川、云南、浙江、山東等地區(qū)的 11 個(gè)規(guī)模化與標(biāo)準(zhǔn)化牛場(chǎng)，其中 7 家取得良好農(nóng)業(yè)規(guī)范認(rèn)證（GAP），8 家取得學(xué)生飲用奶奶源基地認(rèn)證，2 家取得有機(jī)牧場(chǎng)認(rèn)證，6 家取得優(yōu)質(zhì)乳工程示范牧場(chǎng)認(rèn)證。奶牛總存欄數(shù) 19740 頭，牛只絕大部分從澳大利亞、烏拉圭和新西蘭進(jìn)口。堅(jiān)持自有及可控奶源的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，與公司的“鮮戰(zhàn)略”相輔相成。

4.多元化的銷售渠道

      新希望乳業(yè)擁有成熟、穩(wěn)定的全面立體分銷網(wǎng)絡(luò)，包括商超、連鎖、終端店、訂奶上戶、經(jīng)銷商等多種渠道。2015 年至 2018年，包括商超、連鎖、訂奶入戶、社會(huì)團(tuán)購(gòu)等在內(nèi)的直銷渠道銷售占比穩(wěn)中有升。新希望乳業(yè)不斷探索適合新消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)習(xí)慣的新興渠道，建立了自媒體平臺(tái)，并通過(guò)線上互動(dòng)“粉絲節(jié)”微商城等方式，積累線上用戶數(shù)量，作為線下銷售渠道的有效補(bǔ)充。

5.規(guī)模優(yōu)勢(shì)

      新希望乳業(yè)目前旗下?lián)碛袑ｉT(mén)的乳制品生產(chǎn)企業(yè) 13 家，產(chǎn)品銷售覆蓋了國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)地區(qū)，截至 2018 年 12 月 31 日，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 42.41 億元，2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 49.72 億元，具有一定的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

七、投資收購(gòu)并購(gòu)

      十余年來(lái)，新希望乳業(yè)并購(gòu)了數(shù)十家企業(yè)，其中很多家子公司為地方性老牌乳企。如今新希望乳業(yè)所擁有的35家控股子公司，均實(shí)現(xiàn)了成功整合的目標(biāo)，取得了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

      新乳業(yè)一直致力于整合西南、華東、華南地區(qū)的區(qū)域乳企，先后收購(gòu)了蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等地方乳企，試圖以收購(gòu)的企業(yè)為基礎(chǔ)，在當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)布局低溫奶產(chǎn)業(yè)鏈，以低溫奶為依托與蒙牛、伊利的常溫奶爭(zhēng)奪區(qū)域城市的市場(chǎng)。

      擬以7.09億元認(rèn)購(gòu)及購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)代牧業(yè)5.95億股股份。本次交易完成后，新乳業(yè)將以9.28%的持股比例成為現(xiàn)代牧業(yè)第二大股東。現(xiàn)代牧業(yè)是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)奶源的頭部企業(yè)，新希望乳業(yè)是以“鮮戰(zhàn)略”為核心價(jià)值的城市型乳企聯(lián)合體，兩者的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，致力于促進(jìn)奶業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。這就像是打通了人體的任督二脈，打破了養(yǎng)殖和加工的利益隔閡，共同發(fā)展新鮮乳制品，雙方攜手在造福更多消費(fèi)的同時(shí)，也將為推動(dòng)中國(guó)奶業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升提供更加有力的結(jié)構(gòu)性保障。

      顯然，新希望乳業(yè)的雄心或許更大。早在2001年，新希望集團(tuán)開(kāi)始謀劃乳業(yè)業(yè)務(wù)時(shí)，集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好就將其定位為一支乳企聯(lián)合體，確立了通過(guò)并購(gòu)、聯(lián)姻、整合區(qū)域型乳企，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化擴(kuò)張的思路。

八、 競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)分析

      新希望發(fā)力全國(guó)鮮奶市場(chǎng)，從行業(yè)的角度也意味著，此前以光明、三元為代表的新鮮奶陣營(yíng)新增猛將，未來(lái)與伊利、蒙牛為代表的常溫奶陣營(yíng)格局也將由此前的2:2演變成3:2。

      凡事說(shuō)來(lái)容易做來(lái)難。在乳業(yè)升級(jí)進(jìn)程中，擁有一席之地并不是一件簡(jiǎn)單的事情。縱觀國(guó)內(nèi)的乳業(yè)格局，伊利、蒙牛“雙雄”領(lǐng)跑，以新希望乳業(yè)為代表的區(qū)域性乳企又該如何憑借產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突圍呢？

      從2001年開(kāi)始，新乳業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式進(jìn)入乳業(yè)行業(yè)。目前國(guó)內(nèi)乳業(yè)兩極化趨勢(shì)明顯，相對(duì)于伊利和蒙牛而言，區(qū)域乳企的體量差距較大，在全國(guó)化競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)抗兩大巨頭在品牌和資金上都不占優(yōu)勢(shì)。

      與乳業(yè)“雙雄”相比，區(qū)域性乳企往往在區(qū)域市場(chǎng)擁有相對(duì)獨(dú)立的銷售網(wǎng)絡(luò)，以及一定的品牌優(yōu)勢(shì)，依靠供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)成為“地頭蛇”。區(qū)域乳企經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，在當(dāng)?shù)赜泻軓?qiáng)的地緣性優(yōu)勢(shì)，在區(qū)域市場(chǎng)上并不輸給伊利和蒙牛，每一個(gè)區(qū)域乳企做到10億～20億元的體量并非不可能，通過(guò)整合依然有做大的可能性。

      新乳業(yè)目前在西南優(yōu)勢(shì)明顯，部分分布是在華東和華中地區(qū)。巴氏奶的龍頭企業(yè)是光明乳業(yè)，具有競(jìng)爭(zhēng)力的是新乳業(yè)。其上市融資完之后，很有可能會(huì)并購(gòu)區(qū)域龍頭巴氏奶企業(yè)，也有可能會(huì)在上游的養(yǎng)殖和冷鏈體系板塊上持續(xù)加碼。

      新希望乳業(yè)股份有限公司是中國(guó)第四大的綜合乳制品供應(yīng)商，在西南、中南、華北、華東擁有12家乳制品企業(yè)。旗下的四川華西、陽(yáng)坪乳業(yè)、昆明雪蘭乳業(yè)、云南蝶泉乳業(yè)、青島琴牌乳業(yè)、杭州雙峰乳業(yè)、安徽白帝乳業(yè)、河北天香乳業(yè)等品牌已是當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的首選品牌，成為區(qū)域市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

九、 公司未來(lái)發(fā)展

      “獨(dú)弦不成音，獨(dú)木不成林”。乳品行業(yè)是一個(gè)共同體，中國(guó)乳企要想走得更遠(yuǎn)、更久，需要協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈共同發(fā)展，需要乳品行業(yè)抱團(tuán)發(fā)展。

      2019 年，新希望乳業(yè)將繼續(xù)秉承“世界級(jí)品質(zhì)牛奶，領(lǐng)鮮美好生活”的使命，以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)，打造用戶體驗(yàn)更優(yōu)的鮮生活營(yíng)養(yǎng)生態(tài)鏈，更好地回饋消費(fèi)者、員工、股東和社會(huì)。2019 年，新希望乳業(yè)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 14% 以上，凈利潤(rùn)同比提高。 

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