往年春節(jié)前最后一個(gè)交易周，日歷效應(yīng)是高成功率的事件，做量化模型都是紅撲撲的笑臉。但今年市場(chǎng)并沒(méi)有太多歡欣雀躍的交易行為，尤其是美國(guó)、歐洲等外圍股市的大跌，A股也被帶動(dòng)下行。而當(dāng)前白酒板塊，板塊本身市盈率依舊處于相對(duì)高位，而較高的凈利潤(rùn)基數(shù)也是另一個(gè)需要防范的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

 

　　A股往年春節(jié)都有濃厚的賺錢(qián)效應(yīng)，這與日歷效應(yīng)有一定關(guān)系。農(nóng)歷春節(jié)，國(guó)內(nèi)最重要的節(jié)日，股市有什么恩恩怨怨也好，都留給下一年，節(jié)前來(lái)一些吉利、愉快、祝福，而歡快情緒下對(duì)應(yīng)的是股價(jià)上漲。

 

　　但今年節(jié)前最后一個(gè)交易周，美股大幅下挫，全球股市動(dòng)蕩，在全球經(jīng)濟(jì)化程度越來(lái)越緊密聯(lián)系的時(shí)代，A股不太可能獨(dú)善其身。1月24日，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)最大跌幅為4.9%，道瓊斯留下最大3.25%的長(zhǎng)下影。

 

　　縱觀(guān)美股歷史，三大指數(shù)跌幅超過(guò)2%，都可以稱(chēng)得上是買(mǎi)彩票中小獎(jiǎng)的稀有事件了。更何況跌幅超過(guò)3%以上，在美股歷史長(zhǎng)河中，這一發(fā)生可能性都在1%之下，更是超小概率事件了。

 

　　若不是這次外圍股市地震，恐怕春節(jié)前的日歷效應(yīng)會(huì)兌現(xiàn)。此時(shí)，用一句英文諺語(yǔ)來(lái)形容這一交易周再合適不過(guò)了：Everything except the weather（唯獨(dú)沒(méi)有考慮到天氣）。

 

　　故事背景：我的老朋友哈里森在回到英國(guó)以前曾多年居住在地中海地區(qū)。過(guò)去他常幻想退休后到英國(guó)，并計(jì)劃在鄉(xiāng)間安頓下來(lái)。他剛一回到英國(guó)便買(mǎi)下了一幢房子住了進(jìn)去。但緊接著他就開(kāi)始抱怨那里的天氣了。因?yàn)榧词鼓菚r(shí)仍為夏季，但雨總是下個(gè)不停，而且常常冷得厲害。在陽(yáng)光下生活了那么多年的哈里森對(duì)此感到驚奇。他的舉動(dòng)就好像他從未在英國(guó)生活過(guò)一樣。最后，他再也忍受不住，還沒(méi)等安頓下來(lái)就賣(mài)掉了房子，離開(kāi)了這個(gè)國(guó)家。他多年來(lái)的幻想從此破滅。哈里森把每件事情都考慮到了，唯獨(dú)沒(méi)想到天氣。

 

　　這個(gè)故事也說(shuō)明了量化需要考慮的變量太多，是有很大難度的操盤(pán)行為。量化有非常多的變量需要考慮，考慮了十個(gè)變量，有可能沒(méi)有考慮第十一個(gè)變量，但最終引起量化結(jié)果出現(xiàn)差錯(cuò)的，可能就是這第十一個(gè)變量。

 

 

　　說(shuō)一個(gè)通俗易懂的數(shù)字游戲。假若一國(guó)人口是100萬(wàn)，人口增長(zhǎng)至1000萬(wàn)，增長(zhǎng)達(dá)1000%。從1000萬(wàn)增長(zhǎng)到2000萬(wàn)，純?nèi)丝谠鲩L(zhǎng)1000萬(wàn)，比100萬(wàn)到1000萬(wàn)階段還多增長(zhǎng)了100萬(wàn)人，但增速卻從1000%下降至200%。這就是高基數(shù)效應(yīng)下的數(shù)字游戲。

 

　　股票投資的道理也是如此，一家公司年度凈利潤(rùn)1億元，增長(zhǎng)到10億元，增速1000%，但進(jìn)入10億元這個(gè)基數(shù)后，很大概率就是凈利潤(rùn)增速下滑。若繼續(xù)保持10倍增長(zhǎng)，那就要達(dá)到100億元，而從1億到10億難度稍小，從10億到100億難度巨大。

 

　　高基數(shù)是股票投資中需要思考的問(wèn)題，這也是成長(zhǎng)股在利潤(rùn)低值區(qū)時(shí)，往往股價(jià)表現(xiàn)更好的原因所在。回到白酒板塊，2022年開(kāi)年行情不好做，僅從財(cái)報(bào)來(lái)看，面臨2021年白酒公司凈利潤(rùn)增速亮眼，凈利潤(rùn)基數(shù)較大是兩大主要原因。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，白酒18家公司除了洋河股份、老白干酒和金種子酒2021年一季度凈利潤(rùn)增速下滑外，其余公司均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。伊力特和舍得酒業(yè)分別以1476%和1031%的凈利潤(rùn)增速，為當(dāng)時(shí)凈利潤(rùn)增速最快的公司。18家公司的凈利潤(rùn)增速中位數(shù)達(dá)到35.86%。

 

　　表：近四年一季度酒企業(yè)績(jī)表現(xiàn)

 

　　這一凈利潤(rùn)增速再和2018至2020年做對(duì)比，增速真不低，僅低于2018年時(shí)的68.88%，高過(guò)2019和2020年水平。特別是2020年一季度受到疫情影響，18家酒企的凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為——73.46%。

 

　　負(fù)增長(zhǎng)，令上市酒企在2021年享受到低基數(shù)福利。部分酒企當(dāng)時(shí)凈利潤(rùn)甚至還超過(guò)2019年同期水平，這也因此升高了2021年的基數(shù)水位。如今，酒企是在較高的凈利潤(rùn)基數(shù)上比較增速，2021年一季度成績(jī)亮眼，更加大今年投資難度。

 

　　對(duì)于2021年一季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的酒企，如伊力特、酒鬼酒等公司，倘若今年業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患巴诹裂郏B加估值百分位較高，行業(yè)中凈利潤(rùn)增速名次下滑，就很大可能影響今年股價(jià)表現(xiàn)。

 

　　然而，股價(jià)反應(yīng)的是市場(chǎng)情緒和消費(fèi)傾向。不經(jīng)意間，中國(guó)白酒消費(fèi)市場(chǎng)的風(fēng)向，已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，從中國(guó)名酒到中國(guó)好酒，飲酒者選擇的天平正在默默向好酒這一側(cè)傾斜。

 

　　以前，消費(fèi)者把中國(guó)名酒作為追隨對(duì)象，如今，隨著越來(lái)越多的酒廠(chǎng)和酒商，積極參與到白酒消費(fèi)教育和酒知識(shí)普及的行動(dòng)中來(lái)，無(wú)形中提升了飲酒者對(duì)酒品、酒質(zhì)、酒道、酒文化的認(rèn)知和追求。

 

　　《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》中亦指明，“當(dāng)前，我國(guó)處于近代以來(lái)最好的發(fā)展時(shí)期，世界處于百年未有之大變局。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與人民生活水平的不斷提高，帶來(lái)了消費(fèi)升級(jí)的市場(chǎng)機(jī)遇。酒類(lèi)消費(fèi)快速升級(jí)，市場(chǎng)表現(xiàn)出長(zhǎng)期不缺酒，但長(zhǎng)期缺好酒的特點(diǎn)”。