周五芝加哥期貨交易所（CBOT）的2022年7月大豆期約報(bào)收16.465美元/蒲，比一周前上漲24.5美分或1.5%。美灣1號(hào)黃大豆現(xiàn)貨平均報(bào)價(jià)為每蒲17.93875美元（每噸659美元），比一周前上漲46.125美分/蒲或2.6%。Euronext交易所8月油菜籽期約報(bào)收870.50歐元/噸，比一周前上漲28.5歐元或3.4%。洲際交易所（ICE）的7月油菜籽報(bào)收1181加元/噸，比一周前上漲23.4加元或2%；阿根廷上河大豆FOB現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為645美元（含33%出口稅），比一周前上漲9美元或1.4%。大連商品交易所2022年7月大豆期約報(bào)收6,277元/噸，比一周前上漲98元或1.6%。

 

　　美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟貨幣緊縮周期，金融以及大宗商品范式改變

 

　　自從2020年全球爆發(fā)疫情以來(lái)，從原油到金屬再到大豆等大宗商品在2020年4月左右創(chuàng)下多年新低甚至歷史低點(diǎn)。隨后美聯(lián)儲(chǔ)等西方主要經(jīng)濟(jì)體的央行啟動(dòng)超級(jí)貨幣寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)每月買入1200億美元的債券以及MBS，引發(fā)了全球大宗商品市場(chǎng)的超級(jí)牛市行情，美國(guó)WTI原油從2020年4月份的負(fù)值上漲到了今年3月初的130美元/桶；大豆價(jià)格較2020年4月份的價(jià)格翻倍，豆油價(jià)格更是大漲220%以上。

 

　　除了美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)放水引發(fā)的再通脹交易之外，2020年初中美簽訂的第一階段貿(mào)易協(xié)議也導(dǎo)致中國(guó)加大采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和能源，中國(guó)還大量進(jìn)口鐵礦石以及其他原材料，成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力。進(jìn)入2022年之后，俄烏沖突的爆發(fā)為全球大宗商品市場(chǎng)再點(diǎn)燃了一把火，由于俄羅斯是主要的能源、谷物和金屬供應(yīng)國(guó)，西方制裁引發(fā)供應(yīng)中斷擔(dān)憂，推動(dòng)包括銅鋁等工業(yè)金屬在3月初創(chuàng)下歷史新高，小麥期貨在俄烏沖突后的一周內(nèi)就暴漲40%，并創(chuàng)下14年新高。近期印度尼西亞突然叫停棕櫚油出口，也加劇了全球食用油市場(chǎng)的供應(yīng)擔(dān)憂，推動(dòng)豆油和棕櫚油創(chuàng)出歷史新高。

 

　　但是就在大宗商品如火如荼連創(chuàng)新高之際，美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治沖突以及中國(guó)需求放慢，正在改變著市場(chǎng)運(yùn)行邏輯。自3月份美聯(lián)儲(chǔ)首次加息以來(lái)，全球通脹壓力愈演愈烈，進(jìn)一步助長(zhǎng)市場(chǎng)對(duì)央行縮緊銀根的預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示4月份美國(guó)通脹高達(dá)8.3%，雖低于3月份的8.5%，但是高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%。5月12日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在獲得參議院確認(rèn)連任的同一天表示，他無(wú)法保證美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)軟著陸，通過(guò)加息遏制通脹將帶來(lái)痛苦。目前美國(guó)投行以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在6月份和7月份連續(xù)加息50基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)積極加息的預(yù)期已經(jīng)將美元推高至20年來(lái)的新高，今年迄今漲幅高達(dá)9.4%，因?yàn)橥顿Y者在經(jīng)濟(jì)不確定性中買入美元作為避風(fēng)港。美元升值在將全球其他經(jīng)濟(jì)體拖入沼澤，因?yàn)槠渌麌?guó)家的貨幣貶值意味著進(jìn)口價(jià)格升值，進(jìn)一步助長(zhǎng)其通脹率，并使其資本外流，新興經(jīng)濟(jì)體尤其首當(dāng)其沖，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也難以幸免。過(guò)去一周里歐元?jiǎng)?chuàng)下五年來(lái)新低，瑞士法郎自2019年以來(lái)首次與美元平價(jià)，日元也創(chuàng)下二十年來(lái)新低。由于美聯(lián)儲(chǔ)比其他經(jīng)濟(jì)體更為積極加息，也令世界上許多其他經(jīng)濟(jì)體面臨投資組合外流和貨幣疲軟的雙重打擊。摩根士坦利經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不到去年一半。國(guó)際金融研究所數(shù)據(jù)顯示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，更多資本可能流入美國(guó)，對(duì)新興市場(chǎng)造成損害，4月份就有40億美元資金從新興經(jīng)濟(jì)體的股市流出。在中國(guó)，由于國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)復(fù)雜，人民幣匯率疲軟，分析師們普遍預(yù)期中國(guó)大宗商品需求可能疲軟，不再成為全球大宗商品需求的增長(zhǎng)引擎。

 

　　事實(shí)上，進(jìn)入5月份以來(lái)，全球大宗商品市場(chǎng)幾乎和金融市場(chǎng)同步出現(xiàn)下跌，反映出投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱。美國(guó)銀行（BofA）的研究顯示，截至5月11日的一周內(nèi)，股票、債券、現(xiàn)金和黃金市場(chǎng)都出現(xiàn)了資金外流，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒沖擊了所有資產(chǎn)類別。就大宗商品而言，5月份迄今芝加哥大豆期貨下跌2.3%，豆粕下跌5.3%，豆油下跌0.2%，棕櫚油下跌10.4%，玉米下跌4.0%；油菜籽下跌0.6%；棉花下跌0.3%，期銅下跌5.3%。但是本月迄今小麥大漲11.5%，反映出主要出口國(guó)供應(yīng)中斷的影響。

 

　　在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢而通脹壓力高企的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)即將從6月1日開(kāi)始削減近9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨失速；全球地緣政治沖突加劇，使得持續(xù)了幾十年的全球化讓位于去全球化甚至區(qū)域集團(tuán)對(duì)抗；在全球通脹壓力日益突出的情況下，原材料生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)的資源民族主義和保護(hù)主義給供應(yīng)面帶來(lái)更多的 不確定性，進(jìn)一步放大了大宗商品的波動(dòng)幅度。古詩(shī)云，高臺(tái)多悲風(fēng)。對(duì)處于歷史高位的農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，投機(jī)基金的巨量?jī)舳鄦纬謧}(cāng)，也為今年下半年的翻云覆雨埋下伏筆。

 

　　天氣市行情初現(xiàn)崢嶸，單產(chǎn)不容任何閃失

 

　　自上周五以來(lái)的六個(gè)交易日里，芝加哥大豆期貨先是在兩個(gè)交易日大跌61美分或3.5%，接著在之后的四個(gè)交易日連續(xù)上漲，收復(fù)了全部失地。如此大起大落，反映出今年春播天氣前景的不確定性。截至5月8日，美國(guó)大豆播種進(jìn)度僅為12%，遠(yuǎn)低于去年同期的39%以及五年同期均值24%，也低于分析師預(yù)測(cè)的16%，因?yàn)橹形鞑坑衩追N植帶的天氣低溫多雨，土壤低溫以及農(nóng)田泥濘，導(dǎo)致農(nóng)機(jī)無(wú)法下田作業(yè)。不過(guò)本周中西部的中部和東部地區(qū)天氣回暖，有助于農(nóng)機(jī)作業(yè)，播種進(jìn)度有望加快。考慮到大豆播種窗口比玉米更晚一些，所以農(nóng)戶應(yīng)當(dāng)會(huì)優(yōu)先搶種玉米。

 

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部本周在5月份供需報(bào)告里首次發(fā)布了2022/23年度產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計(jì)今年秋季收獲的美國(guó)大豆產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的46.4億蒲，同比增加2.05億蒲，比市場(chǎng)預(yù)期的產(chǎn)量高出0.36億蒲；期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為3.1億蒲，同比提高0.75億蒲，但是低于預(yù)期的3.19億蒲，這是因?yàn)閴赫ヒ约俺隹趶?qiáng)勁增長(zhǎng)，其中大豆壓榨將達(dá)到22.6億蒲，同比增加4000萬(wàn)蒲；出口將增加6000萬(wàn)蒲，達(dá)到22億蒲。

 

　　值得一提的是，美國(guó)農(nóng)業(yè)部當(dāng)前預(yù)期2022/23年度美國(guó)大豆單產(chǎn)為每英畝51.5蒲式耳，這也是創(chuàng)紀(jì)錄的單產(chǎn)。但是從目前播種進(jìn)度以及天氣來(lái)看，大豆單產(chǎn)能否達(dá)到這么高的水平，存在許多變數(shù)。如果大豆單產(chǎn)僅僅達(dá)到2020/21年度的51蒲/英畝，產(chǎn)量將會(huì)降至45.95億蒲，比當(dāng)前預(yù)期減少0.45億蒲，大豆期末庫(kù)存也將降低到2.65億蒲，期末庫(kù)存用量比也將從6.8%降至5.8%，而2021/22年度為5.3%，2020/22年度為5.7%。如果大豆單產(chǎn)降低1蒲/英畝，至50.5蒲/英畝，大豆期末庫(kù)存將會(huì)降低到2.20億蒲的7年新低，庫(kù)存用量比將會(huì)降至4.8%。由此可以窺見(jiàn)未來(lái)幾個(gè)月大豆走勢(shì)將對(duì)天氣預(yù)報(bào)高度敏感，市場(chǎng)人士將密切關(guān)注天氣對(duì)大豆單產(chǎn)潛力的影響。

 

　　全球大豆和油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)提高，抵消葵花籽產(chǎn)量下滑

 

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部本月預(yù)計(jì)2022/23年度全球油籽產(chǎn)量將達(dá)到6.47億噸，同比增加8%，主要因?yàn)槟厦篮兔绹?guó)大豆以及加拿大和歐盟的油菜籽產(chǎn)量提高，有助于抵消烏克蘭和俄羅斯的葵花籽產(chǎn)量降幅。美國(guó)農(nóng)業(yè)部本月預(yù)計(jì)2022/23年度全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.947億噸，同比增加13%；2022/23年度全球油菜籽產(chǎn)量將同比增加10%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.005億噸，因?yàn)榧幽么螽a(chǎn)量將大幅提高，達(dá)到2000萬(wàn)噸。

 

　　不過(guò)2022/23年度全球葵花籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比降低12%，因?yàn)闉蹩颂m、俄羅斯和摩爾多瓦產(chǎn)量下滑。頭號(hào)生產(chǎn)國(guó)俄羅斯的葵花籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1450萬(wàn)噸，同比減少7%；第二大生產(chǎn)國(guó)烏克蘭的葵花籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1100萬(wàn)噸，同比減少37.1%。

 

　　從需求面看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2022/23年度中國(guó)大豆進(jìn)口將同比增加700萬(wàn)噸，達(dá)到9900萬(wàn)噸；此外，2021/22年度中國(guó)大豆進(jìn)口預(yù)估也上調(diào)100萬(wàn)噸，達(dá)到9200萬(wàn)噸。

 

　　中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年4月份中國(guó)大豆進(jìn)口量為808萬(wàn)噸，環(huán)比增加27.2%，同比增加8.5%。今年前四個(gè)月中國(guó)進(jìn)口2836萬(wàn)噸大豆，同比減少0.8%。